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奥特佳:合纵连横,新能源热控系统龙头起航

发布时间:2016-01-05    研究机构:兴业证券

事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金预案,以3.76亿兑价收购牡丹江富通,其中87.22%以股份方式支付,同时配套募集资金3.76亿,发行价格不低于13.33元/股。公司股票于2016年1月5日复牌。同时,公司于2015年9月12日停牌期间公布非公开发行预案,拟以不低于13.34元/股的价格发行不超过9050万股,融资12.07亿元收购空调国际并补充流动资金。

纵向整合空调国际进入热控系统总成市场。公司于2015年10月22日支付1.35亿美金收购国际,目前已交割完毕。空调国际是全球领先的整车热管理系统供应商,下游客户包括通用、福特、大众、克莱斯勒、上汽集团等大型主机厂,2014年实现收入15亿,净利润3236万,公司预计2015-2018年分别实现净利润6,684万、8,106万、8,962万、10,398万。

收购空调国际对奥特佳(002239)具有重大的战略意义,奥特佳虽然是国内最大的压缩机供应商,但客户仍集中在自主品牌。空调国际在整车热管理、尤其是暖通系统拥有良好的技术积累和客户关系,下游均为国际大型主机厂。通过并购整合,奥特佳一方面获得了供应国际品牌的渠道,另一方面获得了系统总成技术。此外,奥特佳作为国内最大的电空调压缩机供应商,通过与空调国际的匹配,在新能源汽车热控系统方面的竞争优势进一步增强。

横向收购牡丹江富通完善产品线。牡丹江富通是国内第三大空调压缩机供应商,2015年1-9月实现营业收入2.62亿,净利润1551万,公司承诺2015-2018年归属母公司净利润分别不低于1,888万元、2,240万元、3,260万元和4,060万元。牡丹江富通下游客户包括江铃、陕重汽、海马、吉利、一汽等主机厂,主要产品为斜盘式压缩机,与奥特佳的涡旋式压缩机形成有效互补,整合完成后产品线覆盖A、B、C级全系车型,同时双方渠道共享有望形成规模效应。

新能源热控系统龙头起航,首次给予“增持”评级。公司作为国内最大的汽车压缩机供应商,纵向整合空调国际获得系统总成能力,横向收购牡丹江富通完善斜盘变排量压缩机产品线,战略出众、执行到位。预计公司2015-2017年归属母公司股东净利润分别为3.56亿、4.55亿、5.23亿,基于再融资顺利完成的假设,EPS分别为0.30元、0.38元、0.44元,首次给予“增持”评级。

风险提示:新能源汽车政策波动、乘用车市场销量放缓

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