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奥特佳:产品线合理外延、后市场积极布局

发布时间:2016-03-15    研究机构:兴业证券

事件:公司公布了2015年业绩快报,2015年实现收入31.66亿元,归母净利润2.23亿元,同比增长603.6%、1847.6%,净利率为7.1%。营收及净利润大幅增长的原因是公司2015年收购了南京奥特佳(002239)等公司,公司主业由服装生产变更为服装生产和汽车零部件双主业。

传统涡旋压缩机龙头,电动涡旋压缩机新贵。公司是国内最大的汽车空调压缩机生产企业,年产压缩机超过500万套,乘用车市场份额接近25%,在自主品牌市场具备垄断地位。电动涡旋压缩机供应北汽、奇瑞等主流新能源整车厂,在新能源乘用车市场的市占率高达60%。

收购富通补足产品线,降费增效空间大。牡丹江富通是国内第三大空调压缩机供应商,主要产品为斜盘式压缩机,客户以B级车为主,富通的产品线和客户结构与奥特佳形成有效互补。预计奥特佳入主后有望通过集中采购、控制费用、销售协同等措施实现富通降本增效,释放盈利潜力。

整合空调国际跃升总成供应商,客户渠道显著拓宽。通过并购空调国际,奥特佳的热控系统集成能力显著增强,后续有望切入国内自主品牌空调系统市场。同时,空调国际也有助于奥特佳将压缩机产品切入合资品牌。

自贸区设立公司,千亿空调后市场待挖掘。调研显示,车辆在生命周期内需更换两次空调,全球目前的汽车有保有量约为11.4亿辆,假设更新周期为10年,在使用周期内空调更换两次,空调压缩机单价500元/件,则空调后市场的市场空间约1140亿元。公司2015年增资自贸区的全资子公司上海圣游投资,注册资本由1000万增加至8.7亿元。公司的涡旋压缩机产品在全球具有性价比优势,未来公司可能以自贸区公司为跳板、以高性价比产品为武器、以全球性的销售渠道为网络,进军汽车空调后市场。

以空调事业为基础,打造新能源核心系统供应商,维持“增持”评级。公司涡旋式压缩机在国内具有垄断地位,以此为基础,(1)收购牡丹江富通补足产品线,切入B级车市场;(2)扩产电动涡旋式压缩机,继续保持新能源汽车市场的垄断地位;(3)收购空调国际,从单一产品升级为系统供货。此外,基于多年建立的客户关系和生产制造能力,公司也积极探索新能源汽车相关部件的拓展潜力。基于收购富通再融资顺利完成的假设,预计2016-2017年EPS分别为0.38、0.44元,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车政策波动,乘用车市场销量放缓,整合效果不佳

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