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金飞达:寻求突破中

发布时间:2009-11-23    研究机构:海通证券

金飞达概况

公司作为国内最大的美国中高档服装(女装)ODM 厂商之一,ODM 服装对美国出口比例近100%。公司自有产能大概1000 万件(标准件),超过部分就外包,2005 年至2007 年公司出口服装委托加工比例分别为:49.17%、45.27%、46.15%。

公司凭借强大的面料设计能力、优质的客户群体、严格的质量管理体系、敏锐快速的市场反应能力以及规模化的生产能力,与Jones Apparel Inc.(世界五百强)、Itemeyes Inc.(美国上市公司)、E-lo Sportswear LLC.、Zaralo LLC.等优质客户建立了稳定的合作关系,为“LARRY LEVINE、ABS、CATO”等40 多种美国知名服装品牌提供ODM 产品。

订单并未明显好转公司订单从2008 年11 月份开始,受美国金融危机的严重影响,美国服装消费市场持续低迷,年初以来公司订单数量快速减少,下降的幅度在30%到40%左右;同时订单均价也下跌了10-20%。2009 年危机影响依然较大,前三季度公司收入下滑48.38%,净利润下滑40.2%,每股收益0.13 元。虽然公司的出口业务有所回暖,但并不理想,短期内难以达到以前的状态。目前订单价格并没有明显回暖。公司的大客户基本通过削减订单和减少员工等措施来度过危机,但并没有倒闭的现象。只有英国一个小公司被并购了,公司也能及时收回尾款没有形成坏账。2009 年的圣诞节订单已经接完,但也没有看到明显的订单涌出,还达不到去年圣诞节的订单水平。

我们认为,2010 年一季度可以看到回暖的希望,但估计看不到07 年的景气。在这样的情况下,公司为了摊销固定成本等,依然保持自有生产开工率,基本达到100%,但外包业务有所减少。加上国内多次上调出口退税率的利好作用,公司的毛利率保持稳定,前三季度毛利率达到18.49%,同比上升了1.57 个百分点,净利润率也达到8.23%,同比上升1.13个百分点。

主业寻求变化剥离 OBM 业务。2007 年6 月,公司通过收购美国服装企业Lanco Apparel LLC.与Lanco Trademark LLC(简称Lanco公司)进而增加OBM 业务。但由于经济危机的冲击,收购的Lanco 公司出现亏损(2008 年亏损101 万元),OBM 业务进展不利。2009 年8 月份金飞达以175 万美元向美国A-ONE GARMENT CO.,LTD 公司出售Lanco 公司。历年两年的OBM 业务划上句号。

同时,公司拓展国内市场和欧洲市场业务。在国内,公司通过金飞达的品牌来接其他品牌的订单,2009 年中期国内收入实现507 万元,同比增长258%,主要是2008 年同期基数较低的原因。未来可能通过并购品牌和渠道进一步拓展国内市场,但目前不是最好的时机;金飞达在欧洲市场上的开发比较晚,同样是通过ODM 形式进行,但进展并不顺利,2009年中期,公司出口欧盟收入仅为20.47 万元,同比增长100%。根据公司接单感觉来看,欧洲市场回暖早于美国,主要是消费国如德国、比利时和英国等国的影响没有美国大,所以回暖可能早于美国。欧洲回暖早于美国的感受可能不同于我们平常看到的指标。穷则变变则通,考虑到欧盟市场的落伍以及公司IPO 后现金充足(三季度末现金2.78 亿元),我们认为公司可能会通过收购品牌和渠道的方式大力拓展欧洲终端市场。究竟公司会否像2007 年6 月收购美国Lanco 公司一样进入欧洲市场呢?我们以及市场也在期待中。

多元化的发展2008 年11 月份,公司以自有资金人民币1680 万元收购控股股东江苏帝奥服装集团股份有限公司持有的南通虹波风电设备有限公司28%股权,而且在收购中帝奥集团承诺,若虹波风电2008 年和2009 年发生亏损,帝奥集团将以现金补足公司投资损失,或以1680 万元的收购价重新回购虹波风电28%的股权,为收购提供了有力保障。产能饱和后,虹波风电设备有限公司具备400 套风塔的生产能力。2008 年2 月份开始试生产,但由于风电设备市场目前正处于激烈竞争相对饱和状态,风塔单价由最高的300 万元下滑到目前的200-250 万元,毛利率大概20-30%。加上订单收入确认问题,该公司2009 年中期100 万元净利润未能符合前期预期,下半年净利润可能略高。我们预期该公司2009-2011 年销量分别为40、100 和150 套,单价分别为225、200 和200 万元,净利润分别为540、2000 和3000 万元,那么按照持股比例,将分别为金飞达带来302、560 和840 万元。

另外,江苏帝奥投资有限公司和广东明阳风电技术有限公司合资成立江苏明阳风电技术有限公司(分别持股40%和60%),计划于2009 年10 月底开建,2010 年3 月底竣工并投入试生产,当年可实现产量200 台(套)以上;三年内可实现产量500 台(套)以上。计划销售50 亿元以上。目前该公司的生产基本达到预期。而广东明阳风电技术有限公司准备IPO,所以该合资公司估计不能装进金飞达,否则会影响明阳的IPO。

盈利预测与投资建议。我们认为2009 年是公司的低谷,2010-2011 年公司订单分别增长15%,订单价格回暖2-4%。暂时不考虑国内和国外潜在收购品牌的贡献,我们认为2009-2011 年每股收益分别为0.16、0.2 和0.25 元,虽然市场价格12.73 元则偏高,脱离目前基本面的支撑。但未来公司存在品牌收购的可能甚至市场赋予了集团地产注入的预期,所以不排除存在交易性机会。我们首次给予“增持”评级。

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